港交所迎来重磅改革，计划在3月份修改主板上市规则，允许无收入、无盈利的科技公司来港上市。

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此举引发VC机构关注，有科技领域VC机构合伙人对《科创板日报》记者表示，该上市规则的修改，可参考2018年4月增设的生物科技章节，即18A。

“总体来说，该消息是好事。对于无盈利科技企业而言，增加了融资渠道；对于创投机构来说，多出了一条退出通道。”该VC机构合伙人认为。

无收入、无盈利科技公司也能上市

相比以前，此次港交所主板上市规则修改最大的亮点，就是允许无收入、无盈利的科技公司来港上市。

在此背景下，上述科技领域投资机构合伙人预计，今后有较多这样的企业去香港上市。然而，池子里的水不可能一直开闸，没有“限流”。

《科创板日报》记者注意到，港交所已设置了五类特专科技公司。其中，包括已实现有意义的商业化，和未商业化的公司。在已商业化的特专科技公司中，要求最低市值必须达到80亿港元，未商业化公司的市值必须达到150亿港元。

在港交所咨询文件建议中，，港交所也进一步要求特专科技公司上市后，自由流通量至少达到6亿港元，并对控股股东、关键人士等施行首次公开招股后禁售期的限制等。

上述科技投资机构合伙人表示，“这是港交所维持市场平衡的一种方式。交易所好比一个市场，价格由买卖双方确定的。但如果卖出来的东西质量较差，那么机构投资人等买方市场就逐渐没有了。权衡之下，需要卖方提供很好的标的，给买方选择。”

中科创星创始合伙人李浩在接受《科创板日报》记者采访时认为，允许无收入、无盈利的科技公司香港上市，此举为更多有潜力的科技公司敞开大门，提供了丰富的上市渠道，有利于硬科技投资机构及创业公司的发展。

“特别是一些有拓展海外业务需求的科技公司，或在海外有很大市场的企业，选择港交所上市能够吸引国外机构投资者的关注，有利于企业未来发展。”

不过，参照18A章节，上述VC机构合伙人认为，这虽然是好消息，但实际影响可能也没有那么大。“一方面，港股流动性较弱，融资能力也不大，这是该市场的特点。另一方面，交投金额一旦不高，即便允许无盈利企业上市，企业的融资效果可能也没预期那么高。”

“一旦融资金额不多，抛开上市时的路演等各项费用，无盈利科技上市更多或为创投机构提供退出通道。因为，如果不上市，机构股东在里面的股份可能一直退不出来。”

并不是所有的VC机构都能赚钱

港交所允许无盈利科技公司上市固然是好事，但任何事都有两面性。

在科技企业拓展上市、融资渠道的同时，也考验VC机构的投资水平。李浩坦言，在某些赛道上，一二级市场估值确实倒挂，所以早期投资机构必须要有自己的前瞻视角，去投那些更早、更前沿的赛道，而不应该去追风口。

实际上，投早、投小已是VC共识，但记者发现，仍有机构选择在Pre-IPO上投资，一些C轮、B轮投资者甚至也都流泪敲钟。上述机构合伙人表示，任何市场都应该以价值为中心，包括市场情绪。

“在一级市场，VC机构通常有抱团投资的逻辑。圈里经常看到某个赛道比较热，大家就互相加持、吹泡沫，目的是希望企业在一级市场上能通过一轮轮融资活下去。如果在一级市场‘爆’了，那么企业就没有了，不仅IRR难看，也无法给LP交代。”

“如果二级市场倒挂，最起码早期投资者还赚到钱，后阶段的投资者虽有面临挑战，但也可通过‘优先股’等特殊投资条款，收回资金。”该位合伙人向《科创板日报》记者介绍，自去年以来Pre-IPO赚差价的模式不复存在后，往成长、价值、早期去投，已是VC机构不可回避之事，也是今后必须要走的路。

“长远看，这不是坏事，需要VC机构真正理解行业、理解环境，能投出好的标的和项目。”

采访中，另有投资人对《科创板日报》记者表示，现在有些基金仍愿意去投Pre-IPO，“一方面，这类基金可能出于保本和微利的逻辑进行投资；另一方面，Pre-IPO投资可以快速投出上市公司，3-4年时间可能就有好几家上市公司的成绩，这样可以帮助募资，吸引LP的关注，与投资策略有关。”

“现在募资端，都是政府类LP的天下，美元LP已经很难募资了。而高净值客户和上市公司也有不同诉求，高净值人群对于财务回报有较高要求，上市公司则有产业协同的需求。”

综合来看，该位投资人认为，对于Pre-IPO项目，每个机构有每个机构的判断。“Pre-IPO投资中也不是所有企业都倒挂，也有没倒挂的。一些机构在意的或不是财务回报，而是企业的发展，带动产业发展，起到就业的作用。所以，对于选择Pre-IPO投资的机构来说，算的是综合账。”