4月底宋城交出一季报，一季报增速不错，但收入利润绝对值不是太高，特别利润方面，利润率距离恢复到正常水平还有一定距离。自己给宋城一季报的点评是“有了阳光，但不灿烂”，一方面说明一季报实际不及预期，另一方面意味着宋城即将灿烂——五一是前菜，亚运助力，暑期才是最旺季，宋城即将迎来全面复苏。

未料隔日宋城股价大跌，自己挂单13.96元买入，没能成交，最终在14.40～14.45元/股的价格增持多笔，宋城演艺担任球队的另一个前锋，此次买入动作成为上一次在15.66元/股清仓式减持宋城后的首次增持，而之间的时间间隔已经一年。

(资料图)

——本来大前锋这个位置我是打算用海康机器人的，但自己很难判断下半年海康机器人上市后的估值能飙到多高，到时候不确定自己能不能下得去手。而宋城23～25年的增速我看来可以满足大前锋这个充分进攻的位置，所以这三年可以先用宋城演艺当前锋位，后面再做调整。

自己一直以来都非常看好并喜欢宋城这个公司，根本原因是公司的行业前景、高壁垒及盈利模式。但由于去年以来公司估值一直没有比价优势而迟迟没有买入，而是不停的减持，买入估值性价比更高的汤臣倍健、海康威视这两个公司，一直以来宋城与汤臣的市值并驾齐驱，不分高下，而今年以来宋城演艺先涨后跌，从去年市值高过汤臣倍健20～30%，到昨天低于汤臣倍健10%，而汤臣倍健的估值并没有高估，甚至依旧处于偏低状态。

此刻我认为宋城演艺的投资机会或许已来，于是多笔增持宋城演艺。

我认为今年的宋城还是很难用PE估值，主要原因是当下的它依旧不是正常经营的状态，但我看到了明年的它可以回归正常化，即所有已建完项目均实现正常开业，人们完全不再担心疫情，完全回归到疫情前的状态。那么在14个项目正常开业（上海、佛山、西塘）的情况下，明年公司的利润有非常大概率将超过疫情前，即超越13.4亿元，以去年的业绩为基数，今年预计增速会很高，明年预计将达到50%，后年也将实现高增长。

按机构一致预期明年利润15亿以上，给到宋城的估值中枢37倍，估值区间30～44倍，明年的市值区间在450～660亿之间，折算到23年的收益率10%～34%。

这是在保守的历史估值体系下给出的23年参考性收益率，但我认为这两年有可能成为宋城脱离5年、10年历史估值体系的时候，因为这对公司而言不仅是复苏，也是自增长，而且高增速的持续时间较长，因此一方面公司业绩有可能在明年全面超越15亿，另一方面公司估值有可能按“PEG=1”演绎。

这样的考量对自己来说并不是机会的考量，而是风险的考量，即对一个好公司跟踪多时，却因过于纠结绝对的低估而导致可能永远错过的风险。于是4月28日自己以一个相对于今年比较合理的价格买回了宋城，自己的综合持股成本也被拉升到了9.74元的警戒线——在去年疫情反复折腾的时候，自己一直认为当时的宋城认认真真跌破10元才是最好的，结果资本市场对公司的态度太热情，该跌的时候不跌，但10元/股依旧是我对宋城估值安全边际锚点的最后防线。

当下自己对宋城依旧还有几个疑问：

1.佛山、西塘的开业时间？

2.珠海项目虽在集团公司，项目后期如果发展的符合预期，是否还会重新纳入上市公司？如果不符合预期，是否也有可能重新纳入上市公司？

3.上海项目整改后将会达到如何的火热度？——上海项目很关键，深刻影响着公司二次扩张的逻辑判断，甚至我认为是决定公司市值能否进入千亿级别的关键。

而中（3年）、长期（10年）影响宋城演艺业绩的我认为有几个大点：

1.项目扩张进度与成功率（关键项，项目成功则利多，失败则利空）；

2.人口老龄化（利多）；

3.经济复苏、符合预期增长（关键项、利多)；

4.社会、医疗保障制度进一步健全（利多）；

5.国家法定放假时间增长、休假时间增多（利多）；

6.第三产业发展加速（利多）；

7.交通进一步便利化、新能源车普及导致的用车成本降低、人员流动增加（利多）；

8.管理层更替（可能利空）。

至此，球队配置：

大前锋位：宋城演艺（三年预期增速50%，旅游演艺，低分红）；

小前锋位：微芯生物（三年预期增速40%+，创新药，无分红）；

中锋：海康威视（三年预期增速15%，科技制造Aiot，中高分红）；

得分后卫：汤臣倍健（三年预期增速15%，可选食品，高分红）；

控球后卫：双汇发展（三年预期增速5%，必选食品，超高分红）。

23.4.30$宋城演艺(SZ300144)$